红周刊丨张桔

2023年上半场收官倒计时，内地公募业绩出现两极分化，尤其是重仓了人工智能产业链上相关标的的公司，最为抢镜的是唐能所管理的银华体育文化，产品A类份额最新年内涨幅已经超过75%，比去年公募状元所管产品的年度收益要高。但与此同时，年内净值下跌超过20%的基金也是比比皆是。拉长周期看，目前全行业出现多只“4毛、5毛”的基金产品。

虽然基金投资者能否赚到真金白银更大程度取决于进场的时点，但是如果一只基金长期徘徊在面值之下，甚至是复权净值对半打折的话，对于产品的品牌、基金经理的口碑乃至基金公司的声誉都会造成不利影响。根据Wind资讯的统计，截至6月13日收盘，如果将AC两类份额分开统计的话，不区分主动和被动的话，目前内地低于5毛钱的权益产品达到29只。

(资料图片仅供参考)

如果将这一标准放宽到6毛钱以内，内地存续产品中不到6毛钱的数量高达197只。《红周刊》粗略分析了这些产品的情况，剔除掉被动型权益基金产品的话，发现它们大致可以分为以下的几类：首先是基金产品成立时点不好，产品成立后一路下跌导致覆水难收，再加上这几年二级市场从偏抱团行情过渡到结构性行情，基金经理能力圈不适应导致越做越差；其次是基金经理换来换去，基金风格因人而异，基民无所适从导致用脚投票；再次是主题类基金实际运作虽恪守契约，但是无奈产品圈定主题连续几年没有行情。而目前累计净值最高的还是华夏大盘精选，拜当年王亚伟所赐，多年之后最新的累计净值为22.8640元。

接受《红周刊》采访时，上海某券商基金分析师李梦一（化名）表示：“发生这种情况的核心原因是2019年初开始，股票+混合型基金发行持续回暖，单月发行规模在2021年1月份达到历史高点，此后基金发行开始降温，与公募基金新发产品份额大幅回落相伴随的，是公募基金重仓股股价表现也在持续回落。如果按照过去一贯的投资方式，那么在2021年初前后成立的基金就是成立在了阶段高位，之后的表现较难回到水位之上。”

而星图金融研究院研究员黄大智则举例表示：“状元刘格菘所管理的广发行业三年严选，目前只有0.55元的水平,但从投资上来讲是一个更好的时点，因为其经历了前期的一个风险释放，里面很多持仓股都处于比较低的位置了，反而是比较好的入手时点。”

华泰柏瑞一打折产品存续短

长盛国企改革主题“年头长

爱方财富总经理庄正提供了一组数据：2021年～2022年像沪深300指数下跌了25%，最大下行31%。受市场下跌影响，2022年股票型基金指数下跌19%，混合型基金平均下跌16%。

统计显示，股票型和混合型基金2021年以来有近450只基金跌幅超过30%；在跌幅超过30%的基金中，超过245只基金净值在面值以下，更有94只基金单位净值不到0.7元；即使剔除复权单位净值在1元以上的基金，单位净值不到0.7元的仍有88只；复权净值不到面值，单位净值低于0.7元的基金有77只，成立时间都未满3年。

Wind统计表明，在目前复权单位净值倒数排行榜上，倒数前30名的产品复权单位净值基本都低于0.50元（仅一只除外），不过其中大部分是被动指数型产品，主动权益类的基金仅包括华泰柏瑞质量领先、恒越品质生活、长盛国企改革主题等8只。由此《红周刊》分别选取成立时间较长的老基金和近期成立的新基金对比分析。

首先是2021年1月成立的华泰柏瑞质量领先，目前产品的最新净值和累计净值均为0.4507元，成立以来基金净值下跌约为55%。从更能反映长跑实力的基金年化收益来看，目前其A类份额凭借下跌28.28%的水平排在同类产品的倒数第三位。从基金经理变更来看，产品在去年9月1日就由李晓西换成了方纬，但为何经历了两任名将的该基金还是不见起色呢？

实际上从去年三季报到四季报再到今年的一季报，该基金的重仓行业和公司由此前偏向大消费和蓝筹风格转向了新能源为主的成长板块，可以大概率判断这一个转向是方纬在起主导作用。然而，新能源在去年下半年遭遇杀估值、今年又因行业供求格局改变而基本面问题多多，因此导致该基金在亏损的泥潭中越陷越深。

以基金一季报为例，占比超过4%的标的仅有3家，它们分别是聚光科技、柏楚电子、宁德时代，三者均被连续重仓了两个季度，但今年迄今在二级市场迄今均体现为下跌，特别是隶属于机械制造中的聚光科技，今年以来下跌已经超过了35%，跌幅领先于其他的9家重仓公司。但尴尬的是，3月31日时其被持仓占比达到了7.24%，远远领先于其他的重仓公司。从首季末的10家公司表现来看，开年至今年内惟一上涨的公司是悦康药业，目前其涨幅达到了38%一线，算是方纬首季为数不多的亮点。但问题在于，该公司仅仅被重仓了大约两个百分点。从10只股票隶属的板块来看，其中6只来源于科创板，3只来源于创业板。

拉长一个季度看，假设去年12月31日的十大重仓股一只未变，那么它们在2023年的表现也是全盘尽墨。若再将去年三季度时的十大重仓放到今年，《红周刊》发现也仅有华特气体和飞科电器能有小幅度的上涨。从这样的推理似乎能看出，尽管基金经理的换手不低，但是实际换来换去的效果一般。

而在该基金一季报的总结中，基金经理只是简单地表示：“一季度国内宏观环境比较稳定，货币政策适度宽松，工商业活动逐步恢复，A股反弹，中特估以及人工智能两大主题表现活跃。从估值上看，A股还处于历史上比较低的区间，长期投资价值明显，本基金将坚持精选个股的投资策略，力争为持有人获取较好的投资收益。”

诚然该基金运作年头不长，姑且可以风物长宜放眼量；对比来看，长盛国企改革主题尽管今年业绩相当出色，但由于历史挖坑太深的缘故，目前最新的产品净值和累计净值仅为0.48元，同时最新年化收益排名同类产品的倒数第八位。

从产品的历任基金经理来看，现任基金经理代毅是第四任基金经理，其任职回报也远远超过了此前的三任（前三任均为负值），考虑到国企改革符合今年二级市场大热的中特估主题，因此基金今年表现出色也在情理之中。但潜在的隐患在于，基金经理目前还管理着公司的另一只产品长盛城镇化主题，对比一季报来看，其重仓的完全是另一热门领域——人工智能。那么，中特估与AI，谁才是基金经理真正的能力圈呢？

主题产品生不逢时

民生加银、同泰各有产品“沦陷”

与上述两只基金情况不同，部分近几年持续低迷的行业拖累了主题基金的表现。首当其冲的是医药板块，在净值低于0.6元的主动权益类基金中，《红周刊》看到了前海开源公共卫生、民生加银医药健康、同泰大健康主题、广发医药健康、南方医药创新、广发创新医疗两年、汇丰晋信医疗先锋等7只产品，其中近几年连年业绩不佳的不在少数。

例如2020年8月底成立的民生加银医药健康，该基金目前最新净值只有大约5毛钱，而这当然也是近几年逐渐积累的结果：2021年，该基金排名同类基金的倒数第八位；去年全年，该基金的净值增长率下跌超过30%；同时今年迄今，该基金净值下跌也达到10%一线。

由此逐年积累，该基金目前年化收益已经排在同类倒数第三位。

值得注意的是，该基金在不长的存续期内已经经历了一次基金经理变更，女将陈洁馨接替了首发基金经理高松，但是她的任职总回报甚至大幅落后于高松，原因何在呢？就以最近的基金一季报为例，《红周刊》发现基金经理对上一季重仓进行了大幅度的调换，从细分赛道来说重点增加了中药股，而这些标的大多在年内涨幅不俗，比如太极集团、西藏药业、健民集团、春立医疗都超过35%，但是为何组合的表现却不佳呢？一种可能是基金经理调仓时点较为滞后，错过了年内最大的一段涨幅；另一种可能则是基金经理又调仓去了别处，没能拿住强势的筹码，目前来看前一种可能性更大。

从天天基金网个人简历来看，这位任职时间不长的女将是海归商学院硕士，她目前还在管另一只基金民生加银创新成长，而该基金基本也是一边倒重仓医药板块，惟一的区别是3月31日时的十大重仓股中还有泸州老窖。

成立时间刚满两年的同泰大健康主题完全是另一番光景。2022年，该基金还能勉强在同类基金中维持中游水平，但是2023年开年迄今，该基金则直接奔向同类产品的谷底而去，截至6月14日收盘，该基金年内下跌大约为19%。从原因来分析，基金的投资目标表述为“主要投资于与大健康主题相关的资产”。但是实际的运作中，基金经理基本上就是对标于创新药和CXO两条细分赛道。

从基金一季报来看，除去前两大重仓股外，剩余标的被持仓占比均不到6%，而头两号重仓分别是药明康德和华东医药。而除去药明外，前几年喝酒吃药中走红的凯莱英、泰格医药、博腾股份、康龙化成等一众CXO细分龙头，整齐划一地出现在了十大重仓股的行列当中。看来，基金经理是笃定自己的选择静等风来。

在基金季报中，该产品的首任基金经理卞亚军（今年4月份进行了基金经理更换）表示：“报告期内，本基金的持仓集中在高端制造领域(医药外包服务、生命科学上游)，消费医疗领域(医美、眼科产业链、生长激素)、医药创新领域(创新药物、创新医疗器械)等。”

虽然本周医药股出现了久违的异动，但对该基金运作造成束缚的还有潜在的清盘风险。数据显示，3月31日时，产品A类份额的规模约为0.43亿元，而C类份额的规模与其相等。在基金一季报中，《红周刊》还发现了提示清盘风险的字眼：“本基金本报告期内出现连续六十个工作日基金资产净值低于五千万元的情形。”

诺德量化优选、长江量化科技

相伴“折戟沉沙”

这样的净值打折现象不仅发生在次新、全市场、主题类产品中，同样也发生在按照既定模型一板一眼投资的量化基金之中。根据《红周刊》编辑部利用Wind的统计，诺德量化优选、长江量化科技两只量化基金尤其“凄惨”，前者的累计净值只有0.62元，后者的累计净值也不过是0.65元。

先看诺德量化优选，该基金成立于2020年8月27日，自2021年以来逐年排在同类基金后二分之一的位置，由此目前基金的年化收益约为-15.57%，同类基金中排名倒数后30位。实际上通过观察该基金最近的四份季度报告，可以发现该基金逐季的调仓比例均较大，量化选股频繁变更也未必是件好事。

具体聚焦第一重仓股，几个季度以来分别是江苏银行、中航光电、航宇科技、东阿阿胶，同时，如果从一季报的十大重仓股来看，实际上今年以来到目前还是涨多跌少，仅仅高测股份、美诺华、莱克电气3家在二级市场上体现为下跌，但是考虑到组合大约11%的跌幅，或许说明量化模型所主导的调仓换股慢了半拍。

基金经理在一季报中表示：“2023年一季度，本基金坚持买入基本面边际改善型股票。报告期内，本基金仓位整体上维持中高仓位，行业上多配置在医药、大制造等稳健成长型行业以及一些高景气度赛道。与此同时，本基金根据个股估值的波动进行一些个股仓位上的灵活选择。整体而言，本基金操作思路属于基本面成长型投资思路。”如果二季度这一思路未变，则该基金年内的颓势不难理解。

对比来看，成立时间更短的长江量化科技今年业绩尚可，目前还能维持住年内正收益，但问题在于去年产品挖坑太深，2022年全年下跌达到33.75%，今年产品组合的净值修复之路任重而道远。

从该基金一季度的调仓实战来看，好的一方面是产品重仓思路及时切到了人工智能这一大热的领域上来，比如成功重仓了寒武纪、三七互娱、华大九天、工业富联等年内大牛股；另一方面则是产品的迷你规模束缚了基金经理的手脚，无论是哪类份额，产品在一季度末的最新规模均为0.49亿元，或许也是因此导致了即便是第一大重仓股，3月31日时的占比不到3%。

值得注意的是，该基金的基金经理秦昌贵同时还管理着公司的另一只量化产品长江量化消费精选，而该基金目前也仅在0.7元一线徘徊。由此，同时管理着消费与科技两只量化产品，或许也说明了基金经理对量化模型的投资倚重。

综上，根据产品净值来选择是否合适呢？“根据基金单位净值的高低来选择是一个误区，如果拿股票做对比，股票通常有一个内在价值作为准绳股票价格围绕着这一内在价值上下波动，股票价格的便宜是相对其内在价值而言的，是指估值低，而基金净值高低与股票价格的高低含义是完全不同的，基金的累计净值并不会像股价一样均值回归，而是随着不断的运作将累积的收益体现出来。如果基金经理的投资组合没有上涨的潜力，那么基金净值再低，也没有意义；同样，基金累计净值高，也仅仅是基金经理或者基金历史能力优秀的表现，对于未来表现有一定借鉴意义但是如果短期风格偏离也是不太合适的。”李梦一如是分析。

（本文已刊发于6月17日《红周刊》，本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）