股东问：

我们经常根据迈克尔·波特的竞争对手、顾客、供应商和替代产品的五力模型来评估公司，当你说你找的公司要宽而深的护城河时，你的表述要简单得多。

(资料图片仅供参考)

为了完成对一家公司的估值，我们是在预估企业的未来现金流，这需要对企业的竞争地位进行定性评估，才能准确地预测这些未来收益。

我想请教你，竞争的本质、分销系统、技术，甚至客户的变化都是动态的变化，这是否使得准确预测未来的现金流很困难?

未来，拥有护城河的优质企业会比过去更加罕见吗?如果是这样的话，这是否让少数真正存在护城河的公司变得更有价值了呢?

巴菲特：

你对投资过程的描述很好，你的问题完全正确，在我的理解中，我所读过的波特所写的东西中，我们在商业方面的想法基本上是一致的。

我们称之为护城河，他把这些都写进了一本书，但这就是我们所处行业的不同之处（股东笑）。

我和查理对此可能有不同的看法，我不认为美国的商业中，护城河的数量和可持续性在30年或40年里发生了很大的变化。

现在，你可以看看西尔斯、通用汽车以及类似的公司，很多人认为它们的业务周围有一些很宽的护城河，但结果却不是这样，以西尔斯为例，沃尔玛出现了。

而我们所考虑的生意，我认为我现在看到的护城河，对我来说，就像我30年前看到的护城河一样可持续。

但我认为有很多行业难以评估护城河，这些都是快速变化的行业。

与以前相比，现在变化相对缓慢的行业少了吗？我不这么认为，但也许查理会。

查理？

芒格：

我认为那些古老的护城河正在消失，而且新的护城河比一些旧的护城河更难预测，我觉得越来越难了。

巴菲特：

终于有你觉得难的事了（股东笑）。

我认为这是一个很好的问题，我真的不知道，查理也许是对的，也有可能我是对的，这就是伯克希尔的灵活性，我认为这是一个很难计算的问题。

不管有护城河的企业是更少了还是更难找到，这仍然是我们在伯克希尔尝试做的，这就是我们所做的一切。

我们没有预算，我们没有各种汇报系统或其他任何东西，但是我们告诉经理人不仅要保护，还要扩大护城河，如果你把护城河扩大，其他一切就自然都来了。

出自2001年伯克希尔股东大会下午场第13个问答，大唐炼金师翻译于2023年5月28日。

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