$赢合科技(SZ300457)$

合集： #赢合科技 #基本面深度分析 #投资日报

(资料图)

关于赢合科技电子烟业务的开展历史、发展态势、主要逻辑和估值，请参阅前文（2023年7月13日 赢合科技——电子烟业务研究与估值探讨）。本文主要根据赢合刚刚发布的2023年半年报，简评电子烟业务的上半年业绩，更新该业务的投资逻辑。

简单来说，半年报基本证实了之前我们对赢合电子烟业务的乐观估计，营收符合预期，利润大超预期，二季度电子烟业务环比高速增长，推测利润率也有大幅提升。如果说之前市场对其电子烟业务的业绩可信度、政策风险有疑虑，我认为赢合的这份半年报和近期海外电子烟政策的明朗化，以及赢合的投资者们从不同渠道观测到的电子烟业务扩张态势，都可以在一定程度上消除市场的疑虑。展望下半年到明年，电子烟业务持续扩张、业绩保持高速增长的动能充足，赢合有可能成为当下多数行业成长性、可见度稀缺背景下优秀的投资选择。

今年以来，我不再追逐成长股基于复杂、不确定性逻辑的宏大叙事，而是致力于等待、挖掘成长股在业绩转折或发展机遇期简单、明确的估值提升机会，我将这种投资机会称为“拔估值”，主要条件包括：1）公司在股价启动前的估值处于较低水平（一般在20PE以下）；2）公司的一项核心业务成长性优秀，已经或预计在未来驱动公司业绩高速增长，同时这种成长性不是一次性或迅速衰减的；3）上一点的成长性尚未被市场充分认知或定价，公司当前市值距离短期合理估值（注意是短期的，比如基于今年的净利润预期估值，而不是展望远期，同时也不用PEG估值，而是主要考虑PE的绝对值）有较大空间；4）公司当前的低估状态并非源于过去逻辑演绎后的退潮或是市场不看好业务的未来前景。

根据2023年半年报，公司表示：电子烟业务方面，公司下属控股子公司斯科尔在国内电子烟行业新规的指引下，已获得了国家烟草专卖局核发的《烟草专卖生产企业许可证》，并自 2022 年开始大力发展自有品牌业务，积极拓展海外市场，并获得欧洲电子烟新产品的 TPD认证，凭借产品、技术和渠道资源等优势，在英国、德国及欧洲其他国家实现了较好、突破性发展，品牌知名度、美誉度及市场占有率不断提升。 为进一步抓住欧洲市场机遇并快速响应客户服务需求，公司董事会已批准斯科尔在英国设立全资子公司。

上图是根据目前已有的财报信息整理出的斯科尔历史业绩走势，注意2019-2022年是全年业绩，而最后两列呈现的是今年单季度的业绩！2022年斯科尔营收5.46亿，净利润8536万，净利率15.6%。2023年Q1营收4.74亿，净利润推测为1.04亿，净利率推测为21.94%，一个季度的营收接近去年全年，利润超过去年全年。2023年Q2营收9.59亿，环比增长102%，净利润推测为3.13亿，环比增长200%，净利率推测为32.65%，环比增加近11pct！

下半年是电子烟行业的旺季，而且从赢合投资者们收集的各种信息以及今年几次电话会信息来看，斯科尔的业绩大概率会保持高速增长。英国SKE品牌的市占率有望进一步提升，进入市场前列，同时公司还在积极扩张，拓展其他国家的市场。根据过往斯科尔在业务拓展、品牌和渠道建设上的表现，有理由相信公司未来在其他国家的业务也有望取得成功。

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