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三星/WDC产成品占比下降，库存周转天数拐点已现

我们拆解了2013年以来四家海外存储大厂单季度的存货结构，存货由原材料、半成品和成品组成，重点分析了各季度产成品占比的变化趋势。

23Q1存储大厂纷纷减产以进一步消化库存，产成品占比降至24.62%，环减0.41pct。22Q2起三星电子和WDC的产成品占存货的比重开始下降，至23Q1分别降至32.14%和18.85%，环减0.69pct和3.39pcts。23Q1美光产成品与存货的比值则基本企稳，我们预判随着海外大厂纷纷减产，优先消化产成品库存。SK海力士则由于低像素类CIS产品占比较高，CIS需求目前尚未有显著恢复尤其低端产品价格依然存在压力，库存显著增加，故对整体库存产生一定影响。

我们统计了四家公司过去十年各季度的库存情况。疫情前最后一个季度19Q4的平均库存周转天数为93天；由于供应链紧张21Q3平均库存周转天数降至91天，22Q2平均库存周转天数仅为113天，此后由于市场需求显著下降，22Q4库存周转天数显著增加至159天；23Q1平均库存周转天数降至155天，仍比19Q4的水平高出62天。

原厂减产以期价格修复，模组厂积极采购低价存储颗粒

存储器厂商一般而言需按照成本值或者可变现净值中较低者进行库存价值确认，美光西部数据均已计提减值，我们预判，若存储价格进一步下降，海外大厂或将进一步计提减值。目前NANDFlash原厂亏损→减产→期望推动涨价已经成为事实，且手机/PC等终端库存水位较低，市场需求的复苏则成为价格反转向上的核心要素。群联电子等模组厂在当前价格底部继续采购NAND颗粒，同时较为便宜的报价也刺激部分终端需求回暖，部分客户出现提前回补库存的急单需求。DRAM方面，全球市占率超过40%的三星也已宣布跟随同行减产以让库存尽快到合理水位。

建议关注存储产业链相关标的：兆易创新，东芯股份，北京君正，普冉股份，江波龙，澜起科技等

风险提示：下游需求复苏低于预期，去库存效果低于预期，系统性风险等