近期多重利好因素之下，大消费板块迎来了修复行情，酒业、乳业、食品加工等细分板全线拉升，其中，乳业板块活跃度尤为亮眼，近两周相应板块指数涨幅超过10%，这让笔者对于正在冲刺港股IPO的澳亚集团多了一份期待。

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12月5日，澳亚集团有限公司（简称“澳亚集团”）已通过港交所上市聆讯。作为国内乳业上游的头部玩家，其长期价值该如何看待？

一、头部玩家成为行业增长的最大受益者

乳业板块提振的底层支撑，是行业需求的长期向好。

横向对比来看，2020年中国人均乳制品消费量仅为欧盟的17.0%及美国的18.4%，同时也远低于饮食结构相似的韩国和日本。在人们健康意识觉醒的当下，乳制品的需求兼具确定性与成长性。

据弗若斯特沙利文，预计2021年至2026年，中国乳制品零售额市场规模将从3420万吨增长到4670万吨，复合增速达到6.4%。尤其在消费升级的背景下，高端液态奶是未来乳制品产业的主要驱动力，弗若斯特沙利文预计未来五年，高端液态奶的复合增速将达到16.2%。

下游需求增长倒逼上游产业同步扩张，弗若斯特沙利文预计2021年至2026年，中国原料奶需求的复合增速将达到6.4%，由于优质乳制品的起点是优质的原料奶，高端原料奶需求将会是上游产业增长的主要驱动力量，预计同期复合增速将达到9.3%。

另外，从近年来头部的乳业集团加速入股、并购各地优质奶源地也可以看到，掌握上游优质牧场已然成为未来乳业品牌竞争的关键所在，而由于地理条件限制，这类优质的奶源地在我国属于稀缺资产，相关企业的价值中枢也就随之水涨船高。

更重要的是，在环保政策日益趋严的背景下，小型牧场不断出清，规模化牧场时代已然到来，马太效应的作用下，头部牧场才是行业未来高速增长的最大受益群体。

作为国内前五大奶牛牧场运营商之一，澳亚集团运营着10座大规模奶牛牧场，拥有超过11万头奶牛。同时计划在山东新开发两个牧场，可新增29500头奶牛，预计可在2023年实现商业化，其“稀缺性”可见一斑。

二、多重优势奏响成长主旋律

澳亚集团的价值提升很大程度上也体现在其“成长性”上。

2019年至2021年，澳亚集团的营业收入以21.9%的复合增速从3.52亿美元提升到了5.22亿美元。同期，公司的EBITDA复合增速达到了19.8%。

需要强调的是，澳亚的高速成长除了享受到了行业贝塔之外，更重要的在于自身的领先优势使其能够获得只有极少数优秀玩家才能拥有的额外收益。

从原料奶行业视角来看，基于供不应求的现实，过去三年原料奶处于价格上升周期，而澳亚集团过去三年的平均售价复合增速达到了8.4%，高于行业可比上市公司的平均水平。

一方面，澳亚集团拥有着多元化客户群，既有蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望(000876)乳业等全国及地区领先的乳制品制造商，也有元气森林、简爱等新兴乳制品品牌，与广泛的下游客户实现长期合作，有利于澳亚在业务拓展过程中拥有更强的议价能力。

另一方面，这也侧面印证了公司原料奶的高品质。无论是蛋白质含量、脂肪含量，还是菌落总数、体细胞数，澳亚集团都优于中国国家优质乳工程给出的参考值。此外，澳亚集团一座位于山东东营的奶牛场（东营神州澳亚牧场）是中国第一个也是唯一一个在2022年被农业农村部认定为奶牛无牛结核病小区及奶牛免疫无布鲁氏菌病小区的奶牛牧场，树立了行业标杆。这些都来自于公司二十多年积累的深厚专业知识积累和实际运营操作经验，这样依靠时间打磨出来的核心竞争力为其构建起了深厚的护城河。

进一步来看，专业性也是澳亚集团日常经营效率不断提升的重要保证。澳亚的每头成年母牛的平均产奶量连续七年全国第一，同时，低于行业平均的死亡率以及乳房炎发病率也印证了澳亚奶牛的高品质。

值得一提的是，澳亚集团原料奶业务的优势可以沿用到肉牛业务以及其他业务领域，为公司发展带来更多的增长动能。

可以看到，澳亚集团的肉牛业务收入从2019年的2220万美元增至2021年的5050万美元，年复合增长率达到50.7%，已然描绘了一条清晰的第二增长曲线。叠加以澳亚牧场品牌销售自有品牌乳制品，澳亚集团走出了一条独特的综合业务模式，不同业务间的协同效应更有利于公司业绩穿越市场周期，这也从另一层面强化了澳亚集团成长主旋律的可持续性。

三、结语

站在消费复苏的当下，着眼于乳业持续增长的美好前景，以澳亚集团为代表的优质企业都值得好好研究一番。

澳亚集团具备足够高的稀缺性，同时其表现出的高成长性充分体现了一个头部玩家二十余年的深厚积累，这也是其能不断扩张边界的底层支撑，随着后续其成功登陆港交所，规模化经营加大，业务协同效应进一步释放，加速迈入新一轮成长周期便成为了大概率事件。